Облигации как защитный актив: что покупать в условиях высоких ставок
Исторически облигации были важной защитной составляющей мультиактивных портфелей. Классическое распределение 60/40 между акциями и облигациями, рефлекторное «бегство в качество» в периоды стресса на фондовом рынке, роль дюрации в возможной частичной компенсации просадок по акциям — всё это опиралось на рынок инструментов с фиксированной доходностью, который вёл себя вполне определённым образом.
ВАЖНОЕ ПРЕДУПРЕЖДЕНИЕ. Настоящая статья предоставляется исключительно в общеинформационных и образовательных целях. Она не является инвестиционной консультацией, индивидуальной рекомендацией, офертой или предложением купить или продать какой-либо финансовый инструмент, а также предложением оказать инвестиционную услугу или заключить соглашение о её оказании. Никакие сведения, содержащиеся в настоящей статье, не должны рассматриваться как прогноз, проекция или гарантия будущих результатов. Инвестирование в финансовые инструменты сопряжено с риском, включая риск потери части или всего вложенного капитала. Прошлые результаты не являются надёжным показателем будущих результатов; любые показатели доходности или примеры, приведённые в настоящей статье, носят иллюстративный или исторический характер и не гарантируют будущих результатов. Skanestas Investments Limited регулируется Кипрской комиссией по ценным бумагам и биржам (CySEC), лицензия № CIF251/14. При необходимости следует обратиться за независимой профессиональной консультацией. Любые упоминания конкретных продуктов или услуг приводятся исключительно в общеинформационных целях; оказание инвестиционных услуг и оценка уместности или пригодности, где это применимо, осуществляются в соответствии с действующими нормативными требованиями и соответствующими процедурами компании.
Инфляционный шок 2022 года и последовавший за ним цикл повышения ставок нарушили часть этих закономерностей, и инвесторы до сих пор оценивают, как изменились эти взаимосвязи. В этой статье объясняется, как облигации работают в качестве защитных активов, что именно изменилось, что инвесторы могут учитывать при оценке доли облигаций сегодня и о чём стоит помнить при любой конъюнктуре процентных ставок. Статья носит информационный характер и не является инвестиционной, юридической или налоговой консультацией; индивидуальные обстоятельства следует оценивать вместе с квалифицированным консультантом.
Защитная логика облигаций
Облигации — это долговые инструменты. Покупая облигацию, вы даёте деньги в долг эмитенту (государству, корпорации или другой организации) в обмен на периодические купонные выплаты и возврат основной суммы при погашении. Защитная роль облигаций в портфеле основана на трёх свойствах: договорном регулярном купонном доходе, который не зависит от рыночных настроений; возврате основной суммы при погашении, если эмитент остаётся платёжеспособным; и возможной низкой или отрицательной корреляции с акциями в периоды стресса, когда инвесторы, как правило, предпочитают безопасность риску.
Эти свойства могут обеспечивать традиционный защитный эффект: когда акции падают, высококачественные облигации нередко дорожают, поскольку процентные ставки снижаются на фоне «бегства в качество», и это частично компенсирует потери по акциям. Именно эта историческая закономерность поддерживала репутацию портфеля 60/40 как надёжного распределения активов по умолчанию.
Что изменилось в 2022 году и почему это важно
Условия 2022 года существенно нарушили эту историческую закономерность. Инфляция оказалась выше ожиданий, центральные банки ответили быстрым повышением ставок, и облигации, которые дешевеют при росте ставок, упали одновременно с акциями. Привычной защитной подушки не оказалось. Для инвесторов, придерживавшихся стандартного распределения 60/40, это был трудный период: обе части портфеля снижались одновременно, что приводило к значительным просадкам без того эффекта диверсификации, ради которого эта структура создавалась.
Механизм прост. Когда новые облигации предлагают более высокую доходность, уже обращающиеся облигации с фиксированными купонами становятся менее привлекательными, и их цены падают. Чем больше дюрация облигации (её чувствительность к изменению ставок), тем сильнее снижение цены. Долгосрочные государственные облигации — исторически актив-«тихая гавань» — принесли убытки, в ряде случаев сопоставимые с убытками по более рискованным вложениям в акции.
К 2026 году ситуация частично изменилась по сравнению с условиями очень низких ставок прошлого десятилетия. Доходность высококачественных облигаций больше не прижата к нулю, и потенциал доходности инструментов с фиксированной доходностью выглядит структурно иначе, чем в период очень низких ставок 2010–2021 годов. Но урок остаётся в силе: историческая корреляция акций и облигаций непостоянна, и распределение активов, которое на неё опирается, должно учитывать возможность изменения рыночных условий, а не только исторические допущения по умолчанию.
Категории облигаций, с которыми сталкиваются инвесторы
Государственные облигации
Облигации, выпускаемые национальными правительствами. Как правило, они считаются категорией с наименьшим кредитным риском для долга, выпущенного в национальной валюте эмитента. Государственные облигации крупных эмитентов из развитых стран (казначейские облигации США, немецкие Bunds, британские Gilts, японские государственные облигации) составляют основу защитных вложений многих глобальных портфелей. Они высоколиквидны, активно торгуются и служат основным каналом передачи денежно-кредитной политики.
Корпоративные облигации инвестиционного уровня
Облигации, выпускаемые корпорациями с кредитными рейтингами, указывающими на низкий риск дефолта, — как правило, BBB-/Baa3 и выше по шкалам крупнейших рейтинговых агентств. Корпоративные облигации инвестиционного уровня предлагают доходность выше, чем государственные облигации, в качестве компенсации за дополнительный кредитный риск, и исторически их корреляция как со ставками, так и с настроениями на фондовом рынке носила неоднозначный характер.
Высокодоходные корпоративные облигации (ниже инвестиционного уровня)
Облигации, выпускаемые корпорациями с более слабыми кредитными рейтингами, которые часто называют «высокодоходными» или облигациями «спекулятивного уровня». Они предлагают значительно более высокую доходность, чем облигации инвестиционного уровня, в качестве компенсации за существенно более высокий риск дефолта. Высокодоходные облигации, как правило, сильнее коррелируют с акциями, чем облигации инвестиционного уровня, что может снижать их полезность как защитного актива в периоды стресса на фондовом рынке. Они могут входить в состав некоторых портфелей, но на них не следует полагаться как на средство компенсации потерь по акциям в периоды стресса.
Облигации, привязанные к инфляции
Облигации, основная сумма и купоны которых корректируются в соответствии с индексами инфляции: TIPS в США, аналогичные инфляционные облигации в Великобритании и на других рынках. Они защищают от неожиданной инфляции — существенного риска, от которого не хеджируют обычные инструменты с фиксированной доходностью. После 2022 года многие инвесторы уделяют облигациям, привязанным к инфляции, больше внимания, чем в предыдущее десятилетие.
Муниципальные и субсуверенные облигации
Облигации, выпускаемые субсуверенными образованиями (штатами США, федеральными землями Германии, областями Италии). Налоговый режим в разных юрисдикциях существенно различается и в зависимости от налогового резидентства инвестора может делать эти облигации привлекательными или непривлекательными.
Дюрация и её значение
Дюрация — это мера чувствительности облигации к изменению процентных ставок. Облигация с дюрацией пять лет при прочих равных, как правило, подешевеет примерно на 5% при росте ставок на 1% (и подорожает на 5% при их снижении на 1%). Облигации с большой дюрацией испытывают более сильные ценовые колебания, облигации с малой дюрацией — более слабые.
Дюрация — один из ключевых параметров, которые инвесторы учитывают при формировании доли инструментов с фиксированной доходностью. Большая дюрация обеспечивает наибольшую защитную подушку, если ставки снижаются во время стресса на фондовом рынке, но и наибольшие потери, если ставки растут. Малая дюрация даёт меньшую защитную подушку, но и меньшие потери при росте ставок. Правильный выбор дюрации зависит от взглядов инвестора на конъюнктуру ставок (или, если честно, от осознания неопределённости), роли облигаций в портфеле и инвестиционного горизонта.
Доходность, совокупный доход и значение реинвестирования
Доходность облигации к погашению — это совокупный доход, который инвестор теоретически получит, если будет держать облигацию до погашения и реинвестировать все купоны по ставке, равной доходности к погашению. На практике совокупный доход зависит от того, как меняются процентные ставки в течение периода владения, и от ставки реинвестирования полученных купонов.
Нынешний уровень доходности в 2026 году, заметно превышающий средние значения после 2008 года, изменил перспективы доходности облигаций. Более высокая начальная доходность может обеспечивать более высокий ожидаемый доход за счёт купонов и более низкий ожидаемый прирост цены по сравнению с условиями очень низких ставок прошлого десятилетия. Это иной профиль доходности — не универсально лучший или худший, — и он меняет подход к оценке роли облигаций в портфеле.
Что рассматривают инвесторы в 2026 году
Короткая и средняя дюрация в сегменте инвестиционного уровня
После перезагрузки 2022 года некоторые инвесторы отдают предпочтение высококачественным облигациям с короткой и средней дюрацией, а не с длинной. Их доходности достаточно для получения значимого дохода, чувствительность цены к изменению ставок более умеренная, а защитная роль в периоды стресса на фондовом рынке, хотя и менее выраженная, чем у облигаций с длинной дюрацией в отдельные исторические периоды, по-прежнему учитывается.
Распределение по кредитному качеству
Облигации более высокого качества (государственные и корпоративные инвестиционного уровня), как правило, обеспечивают более надёжное защитное поведение в периоды рыночного стресса. Облигации более низкого качества (высокодоходные, облигации развивающихся рынков) предлагают более высокую доходность, но их корреляция с акциями может снижать их защитные свойства. Поэтому инвесторы могут взвешивать баланс между повышением доходности и защитной функцией.
Составляющая, привязанная к инфляции
Вложениям в облигации, привязанные к инфляции, стали уделять больше внимания с учётом опыта 2022 года и структурной неопределённости относительно того, вернётся ли инфляция к прежней модели поведения. Облигации, привязанные к инфляции, не являются полноценной защитой от инфляции — их результаты зависят и от движения реальных ставок, — но они закрывают конкретный риск, от которого не защищают обычные инструменты с фиксированной доходностью.
Активные и пассивные вложения в облигации
Индексные облигационные ETF заметно выросли на европейском рынке и дают возможность получить диверсифицированную подверженность широким рынкам облигаций. Активное управление облигациями стремится создавать дополнительную ценность за счёт управления дюрацией, отбора кредитных рисков и позиционирования на кривой доходности, однако исторические результаты активных управляющих облигациями, как и управляющих акциями, неоднородны. Сравнительные преимущества зависят от предпочтений инвестора и конкретных рассматриваемых продуктов.
Ключевые риски инструментов с фиксированной доходностью
Процентный риск
Риск того, что движение ставок неблагоприятно скажется на ценах облигаций. Чем больше дюрация, тем выше чувствительность к ставкам. Опыт 2022 года — определяющий недавний пример того, насколько существенным может быть этот риск.
Кредитный риск
Риск того, что эмитент не выплатит купоны или основную сумму. У эмитентов более высокого качества кредитный риск ниже; эмитенты более низкого качества компенсируют повышенный риск более высокой доходностью. Кредитный риск можно частично диверсифицировать, владея облигациями многих эмитентов.
Инфляционный риск
Риск того, что инфляция снизит реальную стоимость фиксированных купонных выплат и основной суммы. Он касается номинальных облигаций; облигации, привязанные к инфляции, призваны его устранять.
Риск ликвидности
Риск того, что на рынке в состоянии стресса облигации не удастся продать по цене, близкой к справедливой. Государственные облигации на крупных рынках, как правило, очень ликвидны; некоторые корпоративные облигации, особенно выпуски вне основного обращения (off-the-run) или небольшие выпуски, могут быть менее ликвидными, чем предполагает общая картина рынка облигаций.
Валютный риск
Для инвесторов, владеющих облигациями в валюте, отличной от их базовой, движение валютных курсов влияет на совокупный доход. Продукты с валютным хеджированием позволяют управлять этим риском, но влекут за собой издержки на хеджирование.
Как подходить к формированию доли облигаций сегодня
Долю облигаций можно оценивать по ряду факторов применительно к конкретной ситуации инвестора. К ним относятся: сочетание дюраций с учётом неопределённости в отношении ставок, а не твёрдая направленная ставка; кредитное качество в соответствии с предполагаемой ролью облигаций; рассмотрение вложений в облигации, привязанные к инфляции, как структурного инструмента диверсификации; внимание к валютному риску для инвесторов, чья базовая валюта не доллар и не евро; а также учёт дополнительного кредитного риска, связанного с более доходными выпусками более низкого качества.
Надлежащее распределение зависит от целей, инвестиционного горизонта и других активов портфеля. У молодого инвестора с длинным горизонтом и высокой долей акций могут быть иные требования к инструментам с фиксированной доходностью, чем у пенсионера, живущего за счёт портфеля, или у профессионала трудоспособного возраста со смешанными целями и иными потребностями в ликвидности.
Как Skanestas включает облигации в стратегии
Стратегии Skanestas могут включать различные инструменты в составе инвестиционного универсума, доступного в рамках соответствующей стратегии, с учётом применимых правовых и нормативных требований. Конкретная доля облигаций в любой стратегии зависит от инвестиционного процесса компании и текущей рыночной конъюнктуры и закрепляется в мандате стратегии. Если облигации включаются в портфель, они рассматриваются в рамках документированной системы управления рисками компании, включая учёт кредитного риска и дюрации.
Включение облигаций или других финансовых инструментов в стратегию не гарантирует диверсификации, сохранения капитала или какого-либо определённого инвестиционного результата. Вложения в облигации подвержены рыночному, процентному, кредитному и другим рискам, и их стоимость может как расти, так и снижаться.
Часто задаваемые вопросы
Что лучше — отдельные облигации или облигационные фонды?
У обоих вариантов есть свои преимущества. Отдельные облигации имеют определённую дату погашения, в которую возвращается основная сумма (при условии кредитоспособности эмитента), что может быть удобно для покрытия конкретных обязательств. Облигационные фонды обеспечивают диверсификацию и ликвидность, но не имеют даты погашения: фонд постоянно реинвестирует средства по мере погашения облигаций в портфеле. Выбор зависит от таких факторов, как цели инвестора, потребности в ликвидности, толерантность к риску и характеристики конкретных инструментов.
Остаются ли облигации защитным активом в 2026 году?
Высококачественные облигации могут по-прежнему играть защитную роль, но этот эффект неодинаков для разных типов облигаций и рыночных условий. Опыт 2022 года показал, что защитный эффект не безусловен, однако структурная роль облигаций в мультиактивном портфеле остаётся важным фактором при оценке диверсификации портфеля.
Чем доходность отличается от совокупного дохода?
Доходность — это доход, генерируемый облигацией. Совокупный доход включает этот доход плюс любое изменение цены облигации. При стабильных ставках доходность и совокупный доход близки. При растущих ставках совокупный доход из-за снижения цены может оказаться ниже доходности (или отрицательным). При снижающихся ставках совокупный доход может превышать доходность.
Подходят ли облигации развивающихся рынков для розничных инвесторов?
Они могут быть доступны розничным инвесторам в зависимости от инструмента, структуры продукта, категории клиента и применимых нормативных требований. По сравнению с облигациями развитых рынков облигации развивающихся рынков сопряжены с более высоким кредитным риском, более волатильной валютной подверженностью и политическим риском. В силу своих характеристик они могут хуже подходить для защитной роли, которую обычно связывают с высококачественными облигациями, хотя уместность таких инструментов зависит от портфеля в целом и обстоятельств инвестора.
Заключение
В 2026 году облигации остаются важной потенциальной составляющей хорошо выстроенных портфелей, но опыт последних лет уточнил подход к ним. Более высокая начальная доходность, повышенное внимание к дюрации, осознание смены инфляционных режимов и более честная оценка условного характера корреляции между акциями и облигациями — всё это часть современного подхода к вложениям в инструменты с фиксированной доходностью. Управляете ли вы долей облигаций самостоятельно или работаете с регулируемым портфельным управляющим, дисциплина одна: понимать, какую роль облигации играют в вашем портфеле, понимать риски и компромиссы конкретных рассматриваемых инструментов и пересматривать распределение по мере изменения условий. Прошлые закономерности — это ориентиры, а не обязательства, и текущее распределение активов должно определяться текущими обстоятельствами и целями инвестора, а не только историческими допущениями.
Об этой статье. Настоящий материал опубликован в общеинформационных целях компанией Skanestas Investments Limited — кипрской инвестиционной компанией (CIF), лицензированной и регулируемой Кипрской комиссией по ценным бумагам и биржам, лицензия № CIF251/14. Содержание отражает общую отраслевую практику и информацию, доступную на дату публикации, и может время от времени обновляться без предварительного уведомления. Настоящая статья не устанавливает клиентских отношений и не заменяет официальных договорных, регуляторных и клиентских документов, регулирующих любые отношения с компанией в сфере управления портфелем или брокерского обслуживания. Предупреждение о рисках: инвестирование в финансовые инструменты сопряжено с риском, и стоимость инвестиций может как расти, так и снижаться. Вы можете получить обратно меньше, чем вложили. Перед тем как воспользоваться какой-либо услугой, ознакомьтесь, пожалуйста, с Уведомлением о рисках и другими регуляторными документами компании. Предоставленная информация носит общий характер и не должна восприниматься как описание услуг, оказываемых компанией. Последнее обновление: 2026 г.