Операции РЕПО: что это такое и почему они могут быть доступны только профессиональным клиентам

Соглашения об обратном выкупе, которые почти повсеместно называют «РЕПО», — один из самых экономически значимых и при этом наименее заметных для широкой публики рынков финансовой системы. Ежедневно через рынки РЕПО проходят триллионы евро и долларов, обеспечивая фондирование банков, операции центральных банков и управление краткосрочной ликвидностью. Тем не менее розничные инвесторы редко встречают этот термин, не говоря уже о прямом доступе к рынку.

ВАЖНОЕ ПРЕДУПРЕЖДЕНИЕ. Настоящая статья предоставляется исключительно в общеинформационных и образовательных целях. Она не является инвестиционной консультацией, индивидуальной рекомендацией, офертой или предложением купить или продать какой-либо финансовый инструмент, а также предложением оказать инвестиционную услугу или заключить соглашение о её оказании. Никакие сведения, содержащиеся в настоящей статье, не должны рассматриваться как прогноз, проекция или гарантия будущих результатов. Инвестирование в финансовые инструменты сопряжено с риском, включая риск потери части или всего вложенного капитала. Прошлые результаты не являются надёжным показателем будущих результатов; любые показатели доходности или примеры, приведённые в настоящей статье, носят иллюстративный или исторический характер и не гарантируют будущих результатов. Skanestas Investments Limited регулируется Кипрской комиссией по ценным бумагам и биржам (CySEC), лицензия № CIF251/14. При необходимости следует обратиться за независимой профессиональной консультацией. Любые упоминания конкретных продуктов или услуг приводятся исключительно в общеинформационных целях; оказание инвестиционных услуг и оценка уместности или пригодности, где это применимо, осуществляются в соответствии с действующими нормативными требованиями и соответствующими процедурами компании.

В этой статье объясняется, что такое РЕПО, как эти сделки устроены технически, почему они важны на уровне всей системы и почему у розничных инвесторов, как правило, ограничен прямой доступ к сделкам РЕПО. Вместо этого они могут сталкиваться с вложениями в РЕПО через определённые инвестиционные схемы или договоры управления портфелем, где это допускается. Статья носит информационный характер и не является инвестиционной, юридической или налоговой консультацией; индивидуальные обстоятельства следует оценивать вместе с квалифицированным консультантом.

Что такое РЕПО

Соглашение об обратном выкупе — это сделка, в которой одна сторона продаёт ценные бумаги другой стороне и одновременно обязуется выкупить те же или эквивалентные ценные бумаги в определённую дату в будущем по определённой цене. С экономической точки зрения это обеспеченный заём: продавец ценных бумаг занимает денежные средства, покупатель их предоставляет, а разница между ценой продажи и ценой обратного выкупа представляет собой проценты по займу. Ценные бумаги служат обеспечением, защищающим поставщика денежных средств от дефолта заёмщика.

С точки зрения поставщика денежных средств РЕПО — это краткосрочное обеспеченное вложение. С точки зрения заёмщика — способ получить краткосрочное фондирование, временно обратив в деньги имеющиеся ценные бумаги. Обеспечение остаётся на экономическом балансе заёмщика (с учётом особенностей бухгалтерского учёта), но на срок действия соглашения юридически переходит к поставщику денежных средств.

Как устроена сделка РЕПО

Рассмотрим упрощённый пример. У стороны A есть высококачественные государственные облигации на 100 млн евро, и ей нужны краткосрочные денежные средства. У стороны B есть 100 млн евро, и она готова предоставить их на короткий срок в обмен на обеспечение. Стороны заключают сделку РЕПО «овернайт» (на одну ночь).

Сторона A продаёт облигации стороне B, скажем, за 99,5 млн евро. Эта сумма отражает дисконт (haircut) — скидку к рыночной стоимости, которая защищает сторону B от колебаний цены облигаций. На следующий день сторона A выкупает облигации за 99,5 млн евро плюс небольшую сумму процентов. Сторона B фактически получила доходность с низким риском на свои 99,5 млн евро за один день; сторона A получила 99,5 млн евро на один день под низкую ставку и в конце вернула свои облигации. Обе стороны закрыли свои текущие потребности в фондировании или размещении средств.

На практике сделки РЕПО бывают «овернайт», срочными (от нескольких дней до нескольких месяцев) и открытыми (продлеваются, пока одна из сторон их не прекратит). Обеспечением могут служить государственные облигации, долговые обязательства государственных агентств, корпоративные облигации, акции или другие ценные бумаги; для обеспечения разного качества применяются разные дисконты и процентные ставки. В трёхсторонних сделках РЕПО участвует третья сторона (как правило, клиринговый банк), которая управляет обеспечением, упрощает операции и снижает сложность расчётов.

Почему РЕПО лежат в основе финансовых рынков

Рынки РЕПО выполняют ряд экономических функций, необходимых для работы современных рынков капитала.

Краткосрочное фондирование

Банки, брокеры-дилеры и другие финансовые посредники используют РЕПО для финансирования своих запасов ценных бумаг. Дилер, держащий облигации для маркет-мейкинга, может профинансировать позицию, передав облигации в РЕПО, что резко снижает потребность в собственном капитале по сравнению с прямым владением. Это структурная основа работы рынков облигаций с участием дилеров.

Размещение денежных средств

Фонды денежного рынка, казначейства корпораций и другие организации, у которых есть краткосрочные свободные средства, используют РЕПО, чтобы получать доходность на денежные средства под высококачественное обеспечение. РЕПО — один из основных инструментов краткосрочного обеспеченного размещения средств наряду с казначейскими векселями, коммерческими бумагами и банковскими депозитами.

Операции центральных банков

Центральные банки используют РЕПО и обратное РЕПО как основные инструменты реализации денежно-кредитной политики. Европейский центральный банк, Федеральная резервная система и другие центральные банки регулярно проводят операции на открытом рынке через рынки РЕПО, чтобы управлять ликвидностью системы и влиять на краткосрочные процентные ставки. Поэтому рынок РЕПО служит каналом передачи денежно-кредитной политики.

Мобилизация обеспечения

РЕПО позволяют временно передавать ценные бумаги между сторонами для различных целей: коротких продаж, обеспечения по деривативам, регуляторного управления ликвидностью. Возможность эффективно мобилизовать обеспечение необходима для многих видов деятельности на современных рынках.

Почему доступ к РЕПО на розничных рынках ограничен

Несмотря на экономическую значимость, РЕПО — это в основном оптовый рынок, которым пользуются банки, дилеры, фонды денежного рынка и крупные институциональные инвесторы. Розничные инвесторы, как правило, не имеют прямого доступа к РЕПО. Этому есть несколько структурных причин.

Операционная сложность

Сделки РЕПО требуют подробной юридической документации (как правило, Глобального генерального соглашения о сделках РЕПО — GMRA), управления обеспечением, ежедневной переоценки по рынку, маржинальных требований при изменении стоимости обеспечения и особых процедур расчётов. Необходимая операционная инфраструктура весьма значительна и экономически нецелесообразна при суммах сделок розничного масштаба.

Риск контрагента и риск обеспечения

РЕПО связаны с риском контрагента (риском для поставщика денежных средств в случае неисполнения обязательств заёмщиком) и риском обеспечения (риском того, что стоимость обеспечения опустится ниже суммы займа). Эти риски контролируются с помощью дисконтов, ежедневного маржирования и отбора контрагентов, а всё это требует экспертизы и операционных возможностей, которых при розничном участии, как правило, нет.

Регуляторный режим

Регуляторный режим сделок РЕПО зависит от структуры сделки, её участников и применимой нормативной базы. К разным аспектам деятельности на рынке РЕПО, включая правила ведения деятельности, требования к отчётности и управлению рисками, могут применяться MiFID II, SFTR и другие соответствующие нормы. На практике доступ розничных клиентов может ограничиваться лицензией компании, категорией клиента, структурой сделки и операционными требованиями.

Эффективность использования капитала в больших масштабах

Экономическая ценность РЕПО обусловлена прежде всего эффективностью использования капитала в больших масштабах: финансированием запасов ценных бумаг, управлением ежедневными потоками ликвидности, проведением операций денежно-кредитной политики. В масштабах отдельного розничного инвестора операционные и документационные издержки сделки РЕПО намного перевешивают дополнительную выгоду, поэтому продукт оказывается непрактичным даже там, где он формально может быть доступен.

Где розничные инвесторы сталкиваются с РЕПО косвенно

Розничные инвесторы всё же взаимодействуют с рынками РЕПО косвенно, даже если сами не совершают таких сделок.

Фонды денежного рынка

Многие фонды денежного рынка вкладывают значительную часть своих портфелей в РЕПО, предоставляя обеспеченные краткосрочные займы банкам-дилерам. Розничный инвестор, владеющий паями фонда денежного рынка, имеет косвенную подверженность позициям фонда в РЕПО. В ЕС такая структура регулируется Регламентом о фондах денежного рынка (MMFR).

Банковские депозиты

Стратегии фондирования банков включают рынки РЕПО как один из нескольких источников оптового фондирования. На розничные депозиты это напрямую не влияет, но стоимость и стабильность фондирования банков через РЕПО сказываются на общей стоимости кредита в экономике.

Профессиональное управление портфелем

Стратегии управления портфелем, предлагаемые профессиональным клиентам, могут включать РЕПО в перечень допустимых инструментов. Skanestas может включать соглашения об обратном выкупе в перечень допустимых инструментов некоторых стратегий управления портфелем наряду с деривативами и другими инструментами. Доступность и использование РЕПО зависят от мандата соответствующей стратегии, категории клиента, а также других регуляторных разрешений и требований.

РЕПО и Регламент о сделках финансирования ценными бумагами (SFTR)

В ЕС сделки РЕПО подпадают под действие Регламента о сделках финансирования ценными бумагами (SFTR), который требует сообщать о деятельности на рынке РЕПО в торговые репозитарии на уровне отдельных сделок — по аналогии с системой EMIR для деривативов. SFTR был введён после кризиса 2008 года, чтобы регуляторы видели объём, структуру и динамику рисков на рынках финансирования ценными бумагами.

Требования SFTR к отчётности распространяются на контрагентов по сделке РЕПО или иной сделке финансирования ценными бумагами. Как и в случае EMIR, используется стандартизированный формат ISO 20022 XML, а отчёты содержат уникальные идентификаторы и подробные условия сделок. Для институциональных контрагентов, активно использующих РЕПО, соблюдение SFTR — серьёзная операционная обязанность.

Риски РЕПО, которые стоит понимать даже косвенным инвесторам

Инвесторам с косвенной подверженностью через фонды денежного рынка или стратегии профессионального управления портфелем не нужно самим заниматься операциями РЕПО, но понимание рисков всё равно полезно.

Риск контрагента

Если заёмщик не исполняет обязательства, поставщик денежных средств вынужден реализовать обеспечение. В большинстве случаев обеспечение покрывает заём с запасом. Однако на рынке в состоянии стресса стоимость обеспечения может снизиться ещё до завершения его реализации, что приводит к убыткам. Это был один из каналов распространения стресса в 2008 году.

Риск ликвидности

На рынках РЕПО может возникать стресс, при котором продление позиций «овернайт» или краткосрочных позиций становится затруднительным или дорогим. Это было структурной особенностью кризиса 2008 года и с тех пор регулярно вызывает опасения в периоды рыночного стресса. Фонды денежного рынка со значительной долей РЕПО могут столкнуться с проблемами ликвидности, если их контрагенты не смогут продолжать продлевать позиции.

Риск качества обеспечения

В разных сделках РЕПО используется разное обеспечение. РЕПО под высококачественные государственные облигации (РЕПО с высококачественными ликвидными активами, HQLA) обычно считается менее рискованным, чем РЕПО под менее ликвидное или менее качественное обеспечение. РЕПО под корпоративные облигации или акции несёт более высокий риск обеспечения. Инвесторам с косвенной подверженностью стоит понимать, какой тип обеспечения лежит в основе сделок РЕПО в их фонде или портфеле.

Риск реинвестирования

Некоторые контрагенты по РЕПО могут реинвестировать полученное денежное обеспечение, принимая на себя дополнительный риск ради повышения доходности. Это стало одной из причин убытков в 2008 году, когда стоимость реинвестированного денежного обеспечения снизилась в тот момент, когда сделки РЕПО требовалось закрыть. Современное регулирование и рыночная практика ограничили некоторые формы рискованного реинвестирования, но понимать эту концепцию полезно.

Часто задаваемые вопросы

РЕПО — это то же самое, что кредитование ценными бумагами?

Похоже, но не одно и то же. И то и другое предполагает временную передачу ценных бумаг. В РЕПО экономическая цель, как правило, — получение денежного фондирования; при кредитовании ценными бумагами — как правило, получение конкретных ценных бумаг (часто для коротких продаж или расчётов). Юридическая документация и операционные детали различаются. Обе сделки, как правило, подпадают под действие SFTR с учётом сферы применения регламента и применимых исключений.

Можно ли потерять деньги на РЕПО?

Да, в стрессовых сценариях. Поставщик денежных средств может понести убыток, если контрагент не исполнит обязательства, а стоимость обеспечения опустится ниже суммы займа. Заёмщик может получить маржинальные требования при снижении стоимости обеспечения и будет вынужден внести дополнительные денежные средства для сохранения позиции. Сделки РЕПО, как правило, обеспечены, но это не устраняет риск контрагента, риск обеспечения и риск ликвидности.

Что такое «обратное РЕПО»?

Обратное РЕПО — это та же сделка РЕПО, рассматриваемая со стороны поставщика денежных средств. В приведённом выше примере сторона B совершает обратное РЕПО: покупает ценные бумаги сейчас с обязательством продать их обратно позднее. Называть сделку РЕПО или обратным РЕПО, зависит от того, на какой стороне сделки вы находитесь.

Зачем центральные банки проводят операции РЕПО?

Центральные банки используют РЕПО, чтобы добавлять ликвидность в банковскую систему или изымать её. Предоставляя денежные средства под обеспечение (РЕПО с точки зрения центрального банка), центральный банк добавляет ликвидность. Привлекая денежные средства и предоставляя обеспечение (обратное РЕПО с точки зрения центрального банка), он изымает ликвидность. Это ключевые операции денежно-кредитной политики.

Заключение

РЕПО лежат в основе современных финансовых рынков, но для розничных инвесторов они в значительной мере остаются невидимыми, и прямого доступа к ним розничные инвесторы, как правило, не имеют: структурная сложность, требования к документации и инфраструктура управления рисками могут делать прямое розничное участие непрактичным. Если розничные инвесторы и взаимодействуют с РЕПО, то косвенно — через фонды денежного рынка, систему банковского фондирования и стратегии профессионального управления портфелем. Доступность сделок РЕПО для розничных клиентов зависит от применимой нормативной базы, категории клиента, структуры сделки, а также разрешений и операционных возможностей компании. Тем не менее понимание основ работы РЕПО полезно даже тем инвесторам, которые никогда не совершают таких сделок напрямую: оно даёт представление о структуре рынков, на которых работают их другие вложения.

Об этой статье. Настоящий материал опубликован в общеинформационных целях компанией Skanestas Investments Limited — кипрской инвестиционной компанией (CIF), лицензированной и регулируемой Кипрской комиссией по ценным бумагам и биржам, лицензия № CIF251/14. Содержание отражает общую отраслевую практику и информацию, доступную на дату публикации, и может время от времени обновляться без предварительного уведомления. Настоящая статья не устанавливает клиентских отношений и не заменяет официальных договорных, регуляторных и клиентских документов, регулирующих любые отношения с компанией в сфере управления портфелем или брокерского обслуживания. Предупреждение о рисках: инвестирование в финансовые инструменты сопряжено с риском, и стоимость инвестиций может как расти, так и снижаться. Вы можете получить обратно меньше, чем вложили. Перед тем как воспользоваться какой-либо услугой, ознакомьтесь, пожалуйста, с Уведомлением о рисках и другими регуляторными документами компании. Предоставленная информация носит общий характер и не должна восприниматься как описание услуг, оказываемых компанией. Последнее обновление: 2026 г.