ETF или акции: что выбрать европейскому инвестору в 2026 году

Большинство европейских розничных инвесторов стоят перед выбором: держать отдельные акции напрямую или получать доступ к рынку через биржевые фонды (ETF). Оба варианта существуют уже десятилетиями, у обоих есть обоснованные сферы применения, а маркетинг с каждой стороны нередко представляет этот выбор более принципиальным, чем он есть на самом деле. В этой статье два подхода сравниваются по параметрам, которые могут быть важны для инвесторов, — издержкам, прозрачности, контролю, налогообложению и риску, — а также объясняется, почему многие инвесторы используют оба варианта, а не выбирают только один.

ВАЖНОЕ ПРЕДУПРЕЖДЕНИЕ. Настоящая статья предоставляется исключительно в общеинформационных и образовательных целях. Она не является инвестиционной консультацией, индивидуальной рекомендацией, офертой или предложением купить или продать какой-либо финансовый инструмент, а также предложением оказать инвестиционную услугу или заключить соглашение о её оказании. Никакие сведения, содержащиеся в настоящей статье, не должны рассматриваться как прогноз, проекция или гарантия будущих результатов. Инвестирование в финансовые инструменты сопряжено с риском, включая риск потери части или всего вложенного капитала. Прошлые результаты не являются надёжным показателем будущих результатов; любые показатели доходности или примеры, приведённые в настоящей статье, носят иллюстративный или исторический характер и не гарантируют будущих результатов. Skanestas Investments Limited регулируется Кипрской комиссией по ценным бумагам и биржам (CySEC), лицензия № CIF251/14. При необходимости следует обратиться за независимой профессиональной консультацией. Любые упоминания конкретных продуктов или услуг приводятся исключительно в общеинформационных целях; оказание инвестиционных услуг и оценка уместности или пригодности, где это применимо, осуществляются в соответствии с действующими нормативными требованиями и соответствующими процедурами компании.

Цель статьи — дать вам основу для того, чтобы оценить, какую роль каждый из вариантов играет в вашей конкретной ситуации, а не агитировать за один из них. Статья носит информационный характер и не является инвестиционной, юридической или налоговой консультацией; индивидуальные обстоятельства следует оценивать вместе с квалифицированным консультантом.

Что такое ETF простыми словами

ETF (exchange-traded fund, биржевой инвестиционный фонд) — это коллективное инвестиционное средство, которое торгуется на фондовой бирже и, как правило, отслеживает определённый индекс, отрасль, тему или стратегию. Покупая пай ETF, вы приобретаете долю в корзине ценных бумаг, которыми владеет фонд. Цена ETF близко следует за чистой стоимостью активов его портфеля, а арбитражные механизмы с участием уполномоченных участников поддерживают это соответствие. ETF сочетают диверсификацию фонда с гибкостью торговли, присущей акциям: их можно покупать и продавать, а цена видна в течение всего торгового дня.

Европейские инвесторы, как правило, покупают ETF, соответствующие требованиям UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, «предприятия коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги»). На них распространяется специальное регулирование ЕС, касающееся диверсификации, кредитного плеча и раскрытия информации. UCITS ETF отличаются от ETF, зарегистрированных в США, которые, как правило, недоступны европейским розничным инвесторам напрямую: регламент ЕС PRIIPs требует наличия документа с ключевой информацией (KID). Это структурная особенность европейского рынка, которая определяет, какие именно ETF доступны инвесторам.

Что означает прямое владение акциями

Прямое владение акциями означает, что на вашем брокерском счёте находятся акции конкретных компаний. Вы получаете дивиденды напрямую (с учётом налогового режима в вашей юрисдикции), имеете право голоса как акционер и полностью видите, чем именно владеете. Успех вложений зависит от результатов конкретных компаний в портфеле, а не от средних показателей корзины.

Прямое владение акциями требует либо самостоятельного отбора компаний на основе собственного анализа, либо работы с консультантом или портфельным управляющим, который выбирает за вас, либо следования систематическому подходу на основе правил. Ни один из этих вариантов не является простым для всех. Для хороших результатов в прямом инвестировании в акции требуется серьёзная дисциплина, а история отбора отдельных ценных бумаг — даже профессиональными управляющими — призывает к осторожности, прежде чем рассчитывать на опережение соответствующего индекса.

Сравнение издержек: ETF и акции

Комиссии ETF

ETF взимают постоянное вознаграждение, которое обычно выражается как коэффициент совокупных расходов (TER), а в терминологии регулирования ЕС — как показатель текущих расходов (OCF). У ETF на широкий рынок TER обычно составляет от 0,05% до 0,30% в год; у тематических, отраслевых или активно управляемых ETF он может быть выше. Вознаграждение вычитается из чистой стоимости активов фонда, поэтому инвесторы не видят отдельного списания, но эти расходы реальны и накапливаются со временем.

Помимо постоянного вознаграждения, инвесторы платят комиссии за исполнение при покупке и продаже ETF (по тарифам брокера), а также несут издержки на спред между ценами покупки и продажи, который зависит от ликвидности фонда. У высоколиквидных ETF на широкий рынок спреды очень узкие; у небольших или тематических ETF спреды могут быть заметными и увеличивать совокупную стоимость позиции.

Издержки при покупке акций напрямую

У прямых вложений в акции нет постоянных расходов на уровне фонда. Издержки складываются из комиссий за исполнение каждой сделки, платы за хранение в некоторых схемах и сборов третьих сторон. Для инвестора, который покупает и держит акции, совокупные постоянные издержки могут быть очень низкими, но для инвестора, который активно торгует, транзакционные издержки могут быстро превысить стоимость индексного ETF с более широким охватом.

Поэтому результат сравнения издержек зависит от уровня активности. Портфель из, скажем, 20 тщательно отобранных акций, который держат по стратегии «купи и держи» в течение десяти лет, может обойтись дешевле, чем сопоставимая позиция в ETF. Стратегия активного отбора акций с частыми сделками может оказаться значительно дороже пассивного подхода с ETF.

Диверсификация портфеля

ETF обеспечивают мгновенную диверсификацию по множеству активов. Один ETF на широкий рынок может дать инвестору доступ к сотням или тысячам компаний. Это особенно ценно для инвесторов с небольшими портфелями или ограниченным временем на анализ компаний.

Чтобы добиться сопоставимой диверсификации за счёт прямого владения акциями, требуется больше капитала и больше исследований. Эмпирические исследования показывают, что дополнительный эффект диверсификации от каждой новой позиции внутри класса активов существенно снижается примерно после 20–30 тщательно отобранных бумаг. При меньшем числе позиций специфический риск значителен; при большем каждая новая бумага добавляет всё меньше. Для большинства розничных инвесторов с портфелями типичного размера добиться значимой диверсификации только за счёт отдельных акций сложнее и дороже, чем с помощью ETF.

Прозрачность и контроль

Прозрачность

ETF публикуют состав своих активов, как правило ежедневно, но инвестор взаимодействует с ними через структуру фонда. По опубликованному составу вы знаете, чем владеете косвенно, но напрямую этими ценными бумагами не владеете. Некоторые структурные схемы (синтетическая репликация через свопы, кредитование ценными бумагами) добавляют дополнительные уровни, в которых инвесторам стоит разобраться.

Прямые вложения в акции позволяют инвестору непосредственно видеть конкретные ценные бумаги, которыми он владеет. Вы владеете бумагой, видите её на своём счёте, а отчётность компании можете читать сами. Для инвесторов, которые ценят непосредственное знание каждой позиции, это существенное преимущество.

Контроль

Прямое владение акциями даёт больший непосредственный контроль над отдельными активами: когда покупать, когда продавать, голосовать ли своими акциями, участвовать ли в корпоративных действиях. В ETF эти решения принимаются в соответствии с инвестиционной стратегией фонда и, где применимо, методологией его индекса: когда индекс проходит ребалансировку, ETF тоже её проводит; когда корпоративное действие затрагивает один из активов, ETF обрабатывает его, не советуясь с вами.

Для большинства инвесторов решения пассивных ETF (механическое отслеживание индекса) определяются заявленной инвестиционной стратегией фонда. Инвесторам, которые хотят выражать конкретные взгляды (избегать определённых отраслей, придавать больший вес отдельным компаниям, принимать решения с учётом налогов), прямые вложения в акции дают контроль, которого нет у ETF.

Налогообложение ETF и акций

Налоговый режим ETF и прямых вложений в акции существенно различается в зависимости от юрисдикции и конкретной структуры ETF (распределяющий или накопительный, страна регистрации, способ репликации). Европейским инвесторам доступен широкий выбор UCITS ETF, зарегистрированных преимущественно в Ирландии и Люксембурге, налоговые характеристики которых зависят от страны проживания инвестора.

Прямые вложения в акции в большинстве юрисдикций облагаются налогом, как правило, проще: дивиденды облагаются налогом при получении, прирост капитала — при его реализации. Налоговую оптимизацию за счёт фиксации убытков (tax-loss harvesting) и выбор лотов с учётом налогов проще осуществлять с прямыми вложениями в акции, чем с ETF. Налог, удерживаемый у источника с иностранных дивидендов, в зависимости от соглашений об избежании двойного налогообложения может быть более выгодным при прямом владении иностранными акциями, чем в некоторых структурах ETF, хотя такой анализ сложен и зависит от конкретного случая.

Настоящая статья не содержит налоговых консультаций. Конкретные налоговые последствия для отдельного инвестора зависят от его резидентства, конкретных инструментов и действующего налогового законодательства. При существенных вложениях уместно обратиться за независимой налоговой консультацией.

Ликвидность ETF и отдельных акций

Крупные ETF на широкий рынок часто обладают высокой ликвидностью, узкими спредами и надёжным исполнением в обычных рыночных условиях даже при крупных ордерах. У нишевых ETF (на определённые темы, узкие отрасли, пограничные рынки) спреды могут быть шире, а объёмы торгов ниже: оболочка ETF не делает базовый рынок автоматически ликвидным.

Ликвидность отдельных акций варьируется в огромных пределах. Акции крупных компаний на ведущих биржах высоколиквидны; у акций небольших компаний или иностранных акций дневной объём торгов может быть ограниченным, что влияет на стоимость открытия значимых позиций. Инвесторам, формирующим портфель из отдельных акций, приходится учитывать ликвидность на уровне каждой бумаги, чего держателям ETF, как правило, делать не нужно.

Как инвесторы сочетают ETF и акции: 4 подхода

Подход 1. «Ядро и спутники»: ETF в основе, отдельные акции на периферии

Многие инвесторы используют ETF для основной части вложений в акции — эффективного получения доступа к широкому рынку, — а отдельные акции для вспомогательных позиций («спутников»), в которых у них есть конкретная убеждённость. Такой подход сочетает диверсификацию с возможностью выражать взгляды на конкретные компании. Пропорции у разных инвесторов различаются: общепринятого соотношения ETF и прямых позиций нет, а уместное сочетание зависит от обстоятельств, целей, знаний и толерантности к риску инвестора.

Подход 2. Только ETF

Инвесторы, которые предпочитают простоту, у которых нет времени или интереса к анализу отдельных акций или которые придерживаются строго индексного подхода, могут держать только ETF. Это один из сравнительно простых способов получить диверсифицированный доступ к рынку, а его пригодность зависит от индивидуальных обстоятельств и целей инвестора.

Подход 3. Только отдельные акции

Некоторые опытные инвесторы держат только отдельные акции, часто формируя долгосрочный концентрированный портфель из тщательно отобранных компаний. Это требует значительного времени, аналитических возможностей и поведенческой дисциплины в периоды отставания от рынка. Уместен ли такой подход, зависит от обстоятельств, знаний, опыта, целей и толерантности к риску инвестора.

Подход 4. Доверительное управление портфелем

Инвесторы, которые хотят профессионального участия в отборе ценных бумаг, не занимаясь им самостоятельно, могут передать управление регулируемому портфельному управляющему, если эта услуга подходит для их обстоятельств. Мандат управляющего может включать как ETF, так и отдельные акции, а пригодность и профиль риска стратегии документируются при приёме на обслуживание. Skanestas, например, может предлагать стратегии, включающие акции, ETF, депозитарные расписки, облигации и другие инструменты, в рамках документированных мандатов и применимых условий вознаграждения компании. Инструменты, используемые в конкретной стратегии, зависят от применимого мандата, обстоятельств соответствующего клиента и регуляторных разрешений компании.

Доступность и пригодность услуг по управлению портфелем зависят от индивидуальных обстоятельств клиента, применимого мандата, а также регуляторной оценки и разрешений компании. Управление портфелем сопряжено с инвестиционным риском, и передача инвестиционных решений управляющему не устраняет риск убытков и не гарантирует какого-либо определённого инвестиционного результата.

Мифы об ETF и акциях

Миф 1: «ETF всегда дешевле»

Не всегда. Для долгосрочных позиций в крупных компаниях по стратегии «купи и держи» прямое владение может обойтись за весь срок дешевле, чем позиция в ETF с постоянным TER. Обобщение «ETF дешевле» ближе к истине для широкой диверсифицированной экспозиции, чем для концентрированных позиций в конкретных компаниях.

Миф 2: «Отдельные акции всегда обгоняют индекс»

Нет. Исторические данные не подтверждают общего ожидания, что отбор отдельных акций позволит опередить соответствующие индексы. Эмпирические данные неизменно показывают, что большинство активных сборщиков акций, включая профессионалов, на длительных периодах отстают от соответствующих индексов, особенно с учётом комиссий и налогов. Отбор отдельных акций может обгонять рынок, но это не результат по умолчанию.

Миф 3: «ETF всегда точно повторяют свой индекс»

У ETF возникает ошибка слежения (tracking error) — небольшие отклонения от индекса из-за комиссий, выборочной репликации, кредитования ценными бумагами и издержек торговли. У крупных ETF на широкий рынок ошибка слежения обычно невелика, но у небольших или более сложных ETF она может быть заметнее. Изучение статистики отслеживания индекса — часть комплексной проверки фонда.

Миф 4: «Любой ETF можно повторить самостоятельно, купив акции напрямую»

В теории — да, на практике операционные издержки и сложность повторения индекса из 500 акций делают это непрактичным для большинства инвесторов. Для узких индексов (например, 10 крупнейших позиций отраслевого ETF) прямое повторение может быть экономически оправданным. Для широких индексов ETF, как правило, эффективнее.

Как выбрать между ETF и акциями

Выбор между ETF и прямыми вложениями в акции (или их сочетанием) зависит от того, сколько времени вы готовы уделять анализу ценных бумаг, от размера портфеля, предпочтений по совокупным издержкам, налоговых аспектов вашей юрисдикции, важности контроля над отдельными активами, а также от уровня экспертизы и убеждённости в отношении отдельных компаний. Универсально правильного ответа нет. Значение имеют индивидуальные обстоятельства инвестора и компромиссы, связанные с каждым подходом.

Для инвесторов, пользующихся услугами регулируемого портфельного управляющего, выбор между ETF и отдельными акциями является частью мандата стратегии. Разные управляющие и разные стратегии используют разные сочетания. Документы мандата должны чётко указывать, какие инструменты управляющий будет и не будет использовать, а обоснование должно быть разъяснено при приёме на обслуживание.

Частые вопросы об ETF и акциях

ETF безопаснее, чем акции?

ETF снижают специфический риск за счёт диверсификации, но не устраняют рыночный риск: общее падение рынка затрагивает держателей ETF так же, как и владельцев отдельных акций. «Безопасность» определяется диверсификацией, а не самой оболочкой.

Чем накопительные ETF отличаются от распределяющих?

Накопительные ETF реинвестируют дивиденды внутри фонда, увеличивая его чистую стоимость активов. Распределяющие ETF выплачивают дивиденды инвесторам. В некоторых юрисдикциях выбор влияет на налогообложение, а также на то, как ощущается владение фондом. Универсально лучшего варианта нет.

Синтетические ETF рискованнее физических?

Синтетические ETF отслеживают индекс с помощью своп-контрактов, а не за счёт прямого владения базовыми ценными бумагами. На некоторых рынках у них может быть меньшая ошибка слежения, но они могут быть подвержены риску контрагента по свопу. Правила UCITS ограничивают риск на контрагента, однако разобраться в структуре конкретного ETF до покупки — разумная часть комплексной проверки.

Стоит ли продать акции и купить ETF?

Это зависит от налоговых последствий, качества имеющихся позиций и роли каждой из них в вашем общем плане. Общего ответа нет. Прежде чем вносить существенные изменения, инвесторам следует учесть применимые налоговые последствия, издержки, риски и свои обстоятельства в целом, а при необходимости обратиться за квалифицированной профессиональной консультацией.

Заключение

На практике выбор «ETF или акции» редко бывает бинарным. Инвесторы могут использовать оба инструмента: ETF — для эффективного доступа к широкому рынку, отдельные акции — для конкретных позиций, где у них есть время и убеждённость. Характеристики и компромиссы каждого подхода различаются, и ни один подход не подходит всем инвесторам. Любой из инструментов можно использовать неправильно, но и тот и другой можно использовать грамотно. Дисциплина состоит в том, чтобы понимать характеристики, издержки, риски и другие компромиссы каждого подхода, а не следовать предпочтениям, сформированным маркетингом.

Об этой статье. Настоящий материал опубликован в общеинформационных целях компанией Skanestas Investments Limited — кипрской инвестиционной компанией (CIF), лицензированной и регулируемой Кипрской комиссией по ценным бумагам и биржам, лицензия № CIF251/14. Содержание отражает общую отраслевую практику и информацию, доступную на дату публикации, и может время от времени обновляться без предварительного уведомления. Настоящая статья не устанавливает клиентских отношений и не заменяет официальных договорных, регуляторных и клиентских документов, регулирующих любые отношения с компанией в сфере управления портфелем или брокерского обслуживания. Предупреждение о рисках: инвестирование в финансовые инструменты сопряжено с риском, и стоимость инвестиций может как расти, так и снижаться. Вы можете получить обратно меньше, чем вложили. Перед тем как воспользоваться какой-либо услугой, ознакомьтесь, пожалуйста, с Уведомлением о рисках и другими регуляторными документами компании. Предоставленная информация носит общий характер и не должна восприниматься как описание услуг, оказываемых компанией. Последнее обновление: 2026 г.